000893广州冷机（植之元）估值分析篇
       莫把黄金当尘土～～估值百亿只是成长的开始。
      
       一。PS市销率估值法。
       近来，我思考最多的就是如何给企业合理估值，使用什么样的指标和方法能够比较准确反映企业（包括植之元）的发展实力和经营状况从而反映它的真实价值呢？
      
       现在我们的主流估值一般都考虑和使用PE市盈率，但我认为上市公司利润的可调节性，换句话就是不真实性，使用PE往往无法反映企业的真实情况和真实价值。经过深发展大幅计提使业绩下降77%事件之后，更是我相信在很多行业，如果使用PE估值，有时候就会成为一种笑话。对于金融行业，一部分投资者使用ＰＢ，我就觉得至少比ＰＥ更接近真实。
      
       但对于广州植之元，通过第一篇大势分析篇，和后面的财务数据，我们已经能够了解它是处于高速成长即将进入高速扩张期的企业，这种企业我认为使用ＰＳ市销率更能反映企业的真实经营情况和真实价值，理由如下：
      
       1。一个加工快速消费（耗）品，且处于扩张成长期的公司，我们最应该关注它的市场占有率和营业额，而这些只有PS估值法能够正确的反映和体现。
      
       2。其实PS是衡量企业成长性的最重要的工具.如果有实业经营的经验就会知道,销售收入在一个阶段里面比利润更重要.如果你说的"PS对于衡量企业盈利能力没有意义",恰恰说明你对于PS的重要性了解不够,你无法理解有些企业在扩张的过程中为什么可以没有没有利润,也要拿市场.
      
       3。植之元上市后的发展目标很明确，就是扩张产能，通过购并参股其他企业进行产业扩张，而企业在收购的谈判中一般谈判的价格基础就是产能和年销售额。
      
       那么现在的主要问题就是该给植之元ＰＳ多少倍的问题。
      
       这个问题我们先参考实业投资者的惯例，实业投资者的并购估价。我手边有一例乳品收购的案例，虽然不是植之元所从事的大豆油脂业，但至少可以给我们启发。我就简单说一下情况和结论。
      
       目前在乳业企业的收购谈判中，一般的谈判价格基础就是年销售收入。也就是说，如果要收购一家年销售收入10亿元的乳品企业，收购价格在10亿元左右谈判，实际上就是按照PS等于1来进行估价。
              　　
       之所以这样估价，就是因为对于买方来说，经过测算，投资建厂，生产，建立销售网络，宣传推广，并逐渐达到年销售收入10亿元的规模，这样前后总体的投资也将近是10亿，而且需要3~5年的时间。直接收购可以减少时间，还可以消灭一个竞争对手。
              　　
       对于非上市的企业都可以用PS=1来进行估价，那么对于上市公司呢？自然应该高于1。
              　　
       金融投资者关心的是利润，而实业投资者关心的是市场占有率和销售收入。这是造成估值偏差的原因。但是应该说，金融投资者的估价应该高于实业投资者才合理，否则股价低估将会进入收购价值的区域，这将导致收购机会的出现。
      
       这个乳品实质也是乳品加工，与植之元的大豆油脂加工，还是有一定的可比性，都是快速消费（耗）品，我们就取ＰＳ＝1--1.5这个范围2来给植之元估估值。看下面的数据。
      
       根据正中珠江对本次拟置入的植之元公司出具的广会所专字[2008]第0724910124 号《盈利预测审核报告》，植之元公司2008 年将实现营业收入533287.27 万元，实现净利润16231.98 万元，植之元公司2009 年将实现营业收入669555.00 万元，实现净利润 20093.78 万元。
      
       那么2008年植之元资产尚未置换进入上市公司（000893），我们只提取 2009 年的数据，2009年将实现营业收入669555.00 万元。这样2009年植之元的合理市值是66.96亿--100.44亿，相对应的股价股价为30.16元--45.24元每股。
      
       考虑到2009年预期的经济形势和A股的市场环境，我们认为000893资产置换后达到估值100亿市值的上限可能困难，但达到67亿的最起码估值，还是很可能的，因此性对于现在的股价我们给予积极买入的最高评价。
      
       二，可能存在的风险。
       1.资产置换不成功的风险。从产业政策和环境分析，我们认为这种风险几乎没有。
       2。业绩，及经营数据，达不到预测值的风险。由于业绩已经被大股东做了保底的承诺，因此我们认为这个风险较小，且业绩和经营数据超预期的可能性反而会更大。
      
       三。附：广州植之元重要的情况和财务数据。
       植之元数据
            
              广州植之元是广东三大百亿级民营企业东凌集团的主要资产，另外两家企业是金发和美的。
              
              植之元公司主营业务为大豆油脂和豆粕的加工与销售，公司产品原料大豆主要从美国、巴西和阿根廷进口。目前主要产品为四级豆油及豆粕，副产品为大豆浓缩磷脂。
              
              植之元公司作为区域龙头、全国前列的农业大豆加工企业，2005-2007 年大豆加工量分别为60.47 万吨、90.07 万吨和127.95 万吨，年平均 45.47%的增长率高于同期国内行业增长率。
              
              植之元公司目前有南沙、新塘两个生产基地，其中南沙生产基地为植之元公司所在地，新塘生产基地为植之元公司下属新塘植之元所在地，目前两生产基地日加工大豆能力为7,800 吨，年大豆加工能力为220 万吨。
              
              植之元公司南沙生产基地二期年加工150 万吨项目目前也已获得发改委相关批文，目前已进入前期准备阶段。随着该项目的达产，预计2010 年植之元公司将形成日处理能力12,800 吨的产能，区域市场龙头地位将进一步得到巩固和强化。
              
              表11-1 2004-2007 年植之元公司大豆进口份额统计表
              进口大豆到货量（万吨） 进口份额占比（%）
              年 度 植之元 广东 全国 植之元/广东植之元/全国
              2004 年 53    383 2023    13.84     2.02
              2005 年 57    398 2659    14.32     1.75
              2006 年 96    446 2824    21.52     2.80
              2007 年 132   576 3082    22.92    3.59
              注：上表的数据为海关数据统计的港口大豆到货量，广东的大豆加工基本全部为进口大
              豆，全国大豆加工量考虑600 万吨的国产大豆因素，即计算份额时为公司加工量/（全国进
              口量+600）。
              资料来源：植之元公司根据海关数据统计
              
              根据正中珠江对本次拟置入的植之元公司出具的广会所专字[2008]第0724910124 号《盈利预测审核报告》，植之元公司2008 年将实现营业收入533287.27 万元，实现净利润16231.98 万元，植之元公司2009 年将实现营业收入669555.00 万元，实现净利润 20093.78 万元。
              表 12-9 植之元公司盈利预测数据表
              单位：万元
              2008 年预测数合计数
              项 目       2007 年已审数   1 -8 月已审   9 -12 月预测    合计数   2009 年预测数
              营业收入    405819.04     353527.27       179760.00        533287.27   669555.00
              营业成本    381632.66     328657.39       171873.95        500531.34   631800.00
              营业税金     225.44       141.36          20.00            161.36      150.00
              销售费用     891.61       878.07          454.90           1332.97     1386.64
              管理费用     6796.55      4037.11         1894.78          5931.89     6151.65
              财务费用     4737.06      1944.80         1040.00          2984.80     3305.00
              营业利润    11643.79      17383.17        4476.38          21859.55    26761.71
              营业外收入   955.44       62.33           30.00            92.33        30.00
              营业外支出   217.78                                        381.94 -     381.94
              利润总额    12381.45      17063.56        4506.38          21569.94    26791.71
              所得税费用  4406.08       4205.07         1126.59          5331.66     6697.93
              净利润      7975.36       12858.49        3379.79          16238.28    20093.78
              
              其中根据2008年12月2日财政部税务总局颁布的农产品初加工减免范围，植之元的油脂属农产品初加工免所得税范围，因此2009年盈利预测应该为26791.71万元。合每股收益1.207元。
              
              产业发展方向和状况
              目前国内年大豆实际加工大致在 3500-3800 万吨，其中国产大豆加工大约为500-700 万吨，进口大豆加工大致在3000 万吨。按照目前的下游需求发展趋势，预计进口大豆加工量将持续增长到4000-4500 万吨。
              依照海关提供的企业进口大豆的数据，目前行业大致格局是益海嘉里下属企业大约占市场份额的20%，中粮集团下属企业大约占10%，嘉吉公司下属企业占不到10%，植之元公司接近5%，其余还有几十家企业规模各自在1%左右。
              本公司将在2009 年开工建设南沙生产基地二期项目，将增加150 万吨大豆加工的生产能力；在本公司后续发展中通过参股控股其他大豆加工企业，近期目标实现500 万吨的生产能力，加工量占市场份额的10-15%，巩固和加强现有区域市场龙头企业的行业地位。
              
              大豆加工行业是我国粮食加工行业中开放程度最高的行业。大豆加工行业在十几年时间经历了国营垄断到放开经营后民营企业快速崛起，再到外资主导行业整合集中的全过程，政府目前已意识到大豆加工行业的特殊性、重要性以及外资主导行业带来的潜在的危险性，从而在产业政策导向上加强外资管理，鼓励内资企业做大做强，通过整合国内大豆加工企业的产能资源，谋求国际定价权。2004年以来大豆加工行业的产业整合阶段未来还将延续，由于行业政策导向以及宏观形势的变化，内资企业将代替外资主导本次产业整合。
              本公司上市后发展战略是：在行业战略上立足于大豆加工，充分利用上市公司资本运作的优势，向产业链上下游以及整个粮食流通体系渗透，将本公司打造成具有国际影响力和定价话语权的大中型综合性粮商。
              
              表15-1 本公司2009-2012 年计划目标表
              年份年实际加工规模（万吨）战略计划发展项目
              2009 年 150-180
              并购或参股其他大豆加工企业
              南沙生产基地第二条5000 吨/天大豆加工生产线
              油脂深加工项目
              2010 年 200-250
              并购或参股其他大豆加工企业
              油脂深加工项目
              并购或参股饲料企业
              2011 年 280-350
              并购或参股其他大豆加工企业
              并购或参股饲料企业
              大豆原料产地供应渠道建设
              2012 年 400-500
              并购或参股其他大豆加工企业
              并购或参股饲料企业
              大豆原料产地供应渠道建设
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              以上是广州植之元的一些财务数据

多给红星哦！

南沙生产基地？我不是在做梦吧？
目前南沙群岛中，中国有效控制的岛礁共有永暑礁、赤瓜礁、渚碧礁、华阳礁、南薰礁、东门礁、美济礁、五方礁、仁爱礁、信义礁、仙娥礁等11个岛礁。其中永暑礁建有码头，足以停靠4,000吨级军舰；美济礁近来也兴建坚固工事驻扎人员。这些岛屿只占南沙群岛的少部分。
希望楼主说清楚？？

楼上的，0893拿起不会错的，现在金融危机对它构不成威胁！

0893这只好妖啊，妖气十足，还是不碰的好